Présentation

Pour atteindre son objectif de stabilité des prix, appréhendée par référence à une évolution modérée de l’indice des prix à la consommation, BAM utilise deux principaux instruments, le taux directeur et la réserve obligatoire.

Le taux directeur est le taux d’intérêt appliqué aux avances à sept jours de BAM. Il constitue une référence pour toutes ses opérations avec les banques. L’action sur le taux directeur se base sur l’évaluation prospective des pressions inflationnistes et des risques entourant les prévisions d’inflation à moyen terme. Ces pressions sont évaluées selon leurs origines et leurs natures et à travers l’analyse des évolutions récentes d’une panoplie d’indicateurs et de leurs projections à moyen terme, notamment l’inflation, la croissance, les soldes budgétaire et du compte courant, le crédit bancaire, les réserves internationales nettes et le taux de change effectif réel.

La réserve obligatoire représente la part des exigibilités des banques qu’elles sont tenues de conserver sur leurs comptes courants auprès de Bank Al-Maghrib. Elle permet de réguler de manière structurelle la situation de liquidité des banques en fonction de l’orientation de la politique monétaire.

Dans le contexte d’un régime de change fixe et un compte capital totalement ouvert pour les non-résidents et partiellement ouvert pour les résidents, la transmission des décisions de politique monétaire à l’économie réelle s’effectue principalement par les canaux du taux d’intérêt et du crédit. Pour assurer cette transmission, la Banque s’est fixé comme cible opérationnelle le taux moyen pondéré sur le marché interbancaire, qui représente un taux de référence pour les autres marchés, et qu’elle vise à maintenir très proche du taux directeur.

Pour renforcer la transmission de ses décisions, la Banque veille à conduire la politique monétaire en toute transparence et à expliquer ses décisions à toutes les parties prenantes et au grand public. A cet effet, elle publie, à l’issue de la réunion trimestrielle du Conseil, un communiqué de presse annonçant la décision de politique monétaire et ses fondements, et organise un point de presse tenu par le Wali de la Banque. De même, elle publie, le jour même de la réunion, le rapport sur la politique monétaire. Dans le même sens, la Banque publie les documents de référence relatifs à la politique monétaire.

Elle mène plusieurs autres actions de communication dont notamment l’entretien d’un dialogue continu avec le système bancaire et une politique de proximité avec les entreprises afin de communiquer autour des différentes mesures prises en leur faveur.

REGIME DE CHANGE

Le Maroc adopte un régime de change intermédiaire de parité fixe, avec un rattachement de la monnaie nationale à un panier de monnaies qui représente la structure des échanges extérieurs du Maroc, la parité du dirham est déterminée à l’intérieur d’une bande de fluctuation de +/- 5%, par rapport à un cours central fixé sur la base d’un panier de devises composé de l’euro (EUR) et du dollar américain (USD) à hauteur respectivement de 60% et 40%.

 

Le panier de devises a pour objectif d’assurer la stabilité du dirham en termes de taux de change effectif nominal et d’atténuer l’effet sur le dirham des fluctuations des principales monnaies internationales. La cotation du dirham est effectuée sur la base d’un panier de devises depuis 1973. 

 

En 1990, en perspective de l’accord d’association avec l’Union Européenne et d’une plus grande intégration de l’économie à cette zone, une révision du panier de cotation a été opérée en vue de renforcer la part des monnaies européennes. 

 

En 1999, l’avènement de l’euro a conduit à une révision de la structure du panier en vue de remplacer les anciennes monnaies européennes par l’euro. En outre, l’adoption de nouveaux cours de référence a permis d’intégrer les fluctuations enregistrées depuis 1990 et ce, en vue de préserver la stabilité de la valeur externe du dirham et de disposer de cours de change actualisés. 

 

En avril 2001, un réaménagement du panier a été opéré, limitant sa composition à l’euro et au dollar américain avec des pondérations respectives de 80% et 20%. Ce réaménagement avait pour objectif de réduire les fluctuations du dirham vis-à-vis de l’euro, monnaie du principal partenaire commercial du Maroc. 

 

En avril 2015, les pondérations des devises du panier de cotation du dirham ont été actualisées afin de refléter l’évolution de la structure des échanges extérieurs du Maroc. Les nouvelles pondérations ont été fixées à 60% pour l’euro et 40% pour le dollar US. 

 

Le 15 janvier 2018, le Maroc a engagé une transition volontaire et graduelle d’un régime de change fixe vers un régime de change plus flexible, avec le lancement de la première phase de la réforme du régime de change, qui s’est traduite par un élargissement de la bande de fluctuation du dirham de ±0,3% à ±2,5% par rapport à un cours central fixé sur la base du panier de référence en vigueur, lequel est composé de l’euro (EUR) et du dollar américain (USD) à hauteur respectivement de 60% et 40%. 

 

La mise en œuvre de la première phase de cette réforme a été accompagnée d’un certain nombre de mesures visant l’amélioration du mécanisme de formation des prix par le marché ainsi que la dynamisation de l’activité sur le marché de change interbancaire.

 

Dans ce sens, Bank Al-Maghrib a mis en œuvre des mesures visant à dynamiser le marché de change interbancaire et à améliorer sa liquidité. A cet effet, la Banque a mis en place le statut de teneur de marché conférant aux banques l’accès exclusif aux adjudications de devises en contrepartie de leurs engagements de cotations fermes sur le marché de change interbancaire. Ces cotations fermes sont également utilisées par la Banque dans la détermination des cours de change de référence des devises contre le dirham conformément aux standards internationaux.

 

En effet, Bank Al-Maghrib a mis à la disposition des banques teneurs de marché une plateforme électronique de négociation de devises. La Banque a également procédé à la refonte du cadre de ses interventions sur le marché de change visant à les réduire progressivement.

 

En effet, Bank Al-Maghrib a adopté les adjudications de devises comme principal instrument d’intervention. L’objectif étant de permettre au marché interbancaire de se développer davantage et aboutir ainsi à une meilleure formation des prix selon la loi de l’offre et de la demande, le recours des banques à Bank Al-Maghrib ne devant se faire qu’en dernier ressort.

 

Par ailleurs, la Banque a procédé à la refonte des textes réglementaires régissant le fonctionnement du marché de change, à travers :

  • Décision du Gouverneur de Bank Al-Maghrib D.N°9/W/20, modifiant la Décision du Gouverneur de Bank Al-Maghrib D.N°01/W/18 relative aux modalités d'application du régime de change ;
  • Décision du Gouverneur de Bank Al-Maghrib D.N°01/W/18 relative aux modalités d'application du régime de change ;
  • Lettre Circulaire de Bank Al-Maghrib LC/BKAM/2018/2 relative aux modalités des opérations de change ;
  • Lettre Circulaire de Bank Al-Maghrib LC/BKAM/2018/1 relative aux adjudications de devise.

En date du 9 mars 2020, les autorités monétaires ont décidé de poursuivre le processus de réforme du régime de change, initié en janvier 2018 et ce, en procédant à un second élargissement de la bande de fluctuation du dirham de ±2,5% à ±5% par rapport à un cours central fixé par Bank Al-Maghrib sur la base d’un panier de devises composé de l’euro (EUR) et du dollar américain (USD) à hauteur, respectivement, de 60% et 40%. 

 

Cette seconde phase intervient après l'atteinte de l'ensemble des objectifs assignés à la première phase, à savoir l’augmentation de la liquidité en devises sur le marché de change domestique et l’appropriation par les opérateurs économiques de la notion du risque de change.

 

MECANISME DE COTATION DU DIRHAM

Bank Al-Maghrib fixe et publie quotidiennement, à l’ouverture du marché, les cours limites de la bande de fluctuation du dirham contre le dollar américain (USD/MAD), sur la base d’un cours central écarté de 5% de part et d’autre.

 

Le cours central de la bande de fluctuation est déterminé à partir du panier de devises composé de l’euro et du dollar américain à hauteur respectivement de 60% et 40% selon la formule ci-après :

1 USD = 1/ ((1/cours de référence USD)*40% + [(1/cours de référence EUR)*60%]* cours EUR/USD) MAD

 

Bank AL-Maghrib publie également de manière quotidienne, à l’ouverture du marché, la bande de fluctuation des billets de banque étrangers cotés contre le dirham. La marge de fluctuation est fixée à +/-7,5% par rapport au cours central déterminé par Bank AL-Maghrib.

 

Bank Al-Maghrib actualise la bande de fluctuation du dirham contre le dollar préalablement à chaque séance d’adjudication de devises qu’elle organise et en cas de variation significative des cours de change à l’international.

 

Bank Al-Maghrib procède, à 12h30, à la détermination et à la publication du cours de change de référence moyen du dirham par rapport aux devises cotées sur le marché interbancaire, sur la base des cotations des banques ayant le statut de teneurs de marché et selon la méthodologie qu’elle publie.

 

La bande de fluctuation, les cours des billets de banque étrangers ainsi que les cours de change de référence du dirham sont publiés quotidiennement sur le site Internet de Bank Al-Maghrib et sur les plateformes d’information financière Reuters et Bloomberg. 

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